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川投轉債733674打新價值分析?川投轉債今日申購?

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-11-12 瀏覽次數:15
核心提示:  繼浦發銀行可轉債之后,又來了一只優質可轉債川投能源可轉債今日進行申購了。  條款分析評級較高、債底保護性強、平價高,

  繼浦發銀行可轉債之后,又來了一只優質可轉債川投能源可轉債今日進行申購了。

  條款分析評級較高、債底保護性強、平價高,申購安全墊較好

  川投轉債的票面利率分別為0.2%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期贖回價為106元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為1.78%;債項/主體評級為AAA/AAA(聯合),以上清所 6 年期 AAA中短期票據到期收益率3.93%(2019/11/6)作為貼現率估算,債底價值為88.43元,債底保護性強。下修條款為[10/20,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價9.92元,對應平價100元。綜合看,該券申購安全墊較好。

  正股質地

  川投轉債對應的正股是川投能源,1993年上交所上市。業務主要有兩塊一塊是水力發電,這是主要業務,占比約80%;另一塊是鐵路電氣自動化控制系統業務,這是輔助業務,有點玩票性質,占比不到20%。公司是國內公認的水電區域龍頭。如果諸位在資本市場摸爬滾打多年的話,一定知道這是一只堪稱“現金牛”的白馬股經營穩健、低估值、高分紅。

  “我不生產水,我只是大自然的搬運工”,這是某品牌礦泉水的廣告語,細究起來,川投能源與之有點類似。與大多數電力公司不同,公司并不直接生產電力產品,而是通過下屬控股或參股企業從事電力業務,利潤主要來源于投資收益,這也正是公司名稱中有個“投”字的原因。

 


 在其投資的眾多水電公司中,雅礱江水電是最核心的發電資產,也是最核心的利潤來源,今年前三季度雅礱江水電貢獻了公司90%以上的利潤。可見,公司的榮辱基本系在雅礱江水電身上。不過,好在雅礱江水電發展前景廣闊,下游開發剛完成,中游正在推進中。此次轉債募集的40億元資金,就是用于中游楊房溝水電站項目建設的。受水電價格下滑等多方面因素影響,公司近3年營收和利潤略有下降。但總體看,公司基本面仍不失優秀。

  上市定位與申購價值分析

  川投正股當前股價為9.92元,對應平價為100元,可參考相近規模、相同評級的蒙電(平價96.45元,平價溢價率19.85%)、環境(108.91,9.96%)等。我們的判斷是1、該券規模較大(40億),評級高,流動性無憂;2、川投“一代”表現亮眼,而其又是近期發行較優質的個券之一,預計未來將是市場上的核心品種;3、該券題材也較為稀缺,且相比三峽EB有條款上的優勢,預計投資者籌碼需求較強,定位應該是底倉或配置性品種。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在12%附近,對應價格112元左右,建議一級市場積極參與。

 
 
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